上证180指数具有良好可投资性

指数功能定位与评价指标的设计
　　从国际股市指数发展的历史看，随着金融市场环境的变迁和深化以及投资理论的不断发展，股市指数的功能也在不断延展和丰富之中。要客观全面地评价一个指数，首先需要准确把握被评价指数的功能定位。
　　目前股市指数的功能主要包括两个最核心的方面：一是指数的代表性功能，二是指数的投资性功能。
　　结合我国证券市场迅速发展的现实情况，特别是证券投资基金等机构投资者的快速壮大，市场迫切需要丰富投资品种和完善市场结构，金融产品创新的需求日益凸现。指数创新是产品创新的基础，指数产品创新则是金融创新的主题。开发可以作为创新基础的股票指数，为指数基金、ETFs、指数期货等指数衍生产品奠定基础，是我国证券市场现实的紧迫需求。为此我们在设计股指评价指标体系时既要充分考虑指数的代表性功能，又要联系我国证券市场发展的实际，着重考虑衡量指数投资性的指标。鉴于股市指数的功能定位分析，我们认为设计我国证券市场的成份指数，应主要考虑指数的代表性、标的性、投资性和稳定性。
　　　　指数评价指标的设计与筛选
　　基于上述分析，我们在设计指数评价指标体系时，确立了三大块内容：指数的代表性指标、指数的稳定性指标和指数的投资性指标，其中，在指数的代表性指标当中，又可细分为指数的市场代表性指标、指数的行业代表性指标、指数的经济代表性指标和指数的标尺性指标；在指数的投资性指标当中，又可分为指数的定价指标、指数的投资收益指标、指数的风险指标、指数的行业和风格特征指标、完全被动式投资指标和增强型被动式投资指标。
　　指数的首要功能是能够动态地和综合地反映市场的基本变化情况，因此指数必须具备一定的规模特征和行业分布特征。考察规模的指标通常有市值、成交量和股票只数等，其中，市值和成交量可以更为准确地刻画市场规模特征，为此我们选择了流通市值、总市值和成交金额三个指标作为评价指数的规模特征指标，另外，出于与全市场比较的需要，我们又定义了三个指标：流通市值覆盖率、总市值覆盖率和成交金额覆盖率，分别从市值和成交金额的角度考察指数的规模占全市场规模的比重。
　　在设计指数的经济代表性指标中，我们首先选择了指数与GDP的相关性。除了相关性指标外，我们还选择了指数的市值占GDP的比重作为相关性的一个补充指标，该指标主要是从资本化率的角度考察指数与实体经济的关系。同时，考虑到与全市场对比的需要，我们还设计了两个指标：指数的股息与全市场股息的比率，指数的净利润与全市场净利润的比率，通过这种对比，可以间接反映出指数反映实体经济能力的大小。另外，净资产收益率和总资产收益率反映了实体经济的资产盈利情况，净资产增长率和净利润增长率则反映了实体经济的价值增值能力，考察指数的净资产收益率、总资产收益率、净资产增长率和净利润增长率有助于从公司财务的角度全面分析和评价指数的经济代表性。
　　作为反映市场基本特征的工具，指数应该具备一种平均尺度的功能，或者说是标尺性功能。标尺性实际上是指数标的性原则的体现。考察标尺性可以从两个角度入手，一是考察指数的流通市值与总市值与全市场流通市值和总市值的相关性，检验指数是否能够作为代表整体市场变化的基准，二是通过考察基金净值与指数的流通市值的相关性，检验指数是否适宜于作为证券投资基金等机构投资者的业绩衡量基准。
　　上证180指数和上证A股指数的套期保值效果
　　 (2001/9/6～2002/8/30)
　　附图
　　在实际投资的过程中，交易成本的高低直接影响投资收益的大小。对一个组合来说，如果组合中的股票每次调整的数目过多，其流动性风险必然很大，从而造成过高的交易成本。如果将指数作为一种投资产品，指数必须满足一定的稳定性。考察稳定性的指标通常使用周转率，所以，在指数的稳定性评价指标中，我们选择的是周转率。
　　在投资定价的指标当中，市盈率、市净率和市售率是三个比较常用的指标，其中市盈率是最为常用的。市净率与市盈率指标类似。比起前两个指标，市售率不会成为负值，而且要相对稳定，受会计政策的影响要小，在可比性和可靠性方面较好，因此，国外越来越多的金融分析师倾向于用该指标进行投资估价。在设计指数的投资代表性时，我们先是选取了这三个指标。根据股利贴现模型，股票的价值取决于未来股利的现值，而股利的发放，又取决于公司的生产经营状况，因此考察股利收益率，可以真实的反映出实体经济给予投资者的回报。基于这一理由，在指数的定价指标中，我们还选取了股利收益率指标。
　　在指数的投资性指标中，不仅应包括定价指标、收益指标和风险指标，还应包括体现投资的行业与风格特征的指标。
　　　　上证180指数的实证分析
　　（一）研究方法与样本选择
　　(1)研究方法：利用指数评价指标体系中的有关指标，对上证180指数的市场代表性、行业代表性、经济代表性、标尺性、投资性和稳定性进行分析与评价。
　　(2)数据选择：沪市A股市场的股票数据与基金数据、中国宏观经济数据。
　　(3)数据时间段：1999年1月4日～2002年8月30日。
　　(4)数据来源：北京玖方量子公司证券数据库、上海证券交易所、国家统计局。
　　（二）实证分析
　　(1)指数的市场代表性
　　从流通市值、总市值和成交金额来看，在1999年1月4日～2002年8月30日期间，上证180指数的日平均流通市值、周平均流通市值和月平均流通市值对沪市A股市场的覆盖率均超过51%，日平均总市值、周平均总市值和月平均总市值对沪市A股市场的覆盖率超过48%，日平均成交金额、周平均成交金额和月平均成交金额对沪市A股市场的覆盖率超过46%。也就是说，上证180指数以不足沪市A股市场1/3之一的股票数，占据了沪市A股市场流通市值、总市值和成交金额近一半的份额，因此，从编制成份指数的角度来说，上证180指数的市场代表性是比较好的。
　　(2)指数的行业代表性
　　根据2002年1月1日所发布的样本股名单，从流通市值、总市值和股票数量的角度，对上证180指数的样本股在各行业上的分布进行统计，统计结果表明，上证180指数的行业分布与沪市A股市场的偏离度非常小，其中，流通市值行业偏离度为0.01%，总市值行业偏离度为0.015%，股票只数的行业偏离度为0.023%。由此可以说明：上证180指数样本股的流通市值在各行业的分布比较理想，对沪市A股市场具有较强的代表性。转贴于 酷文网-论文下载中心 http://www.coolwen.net


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