我国资本市场起始于1981年恢复发行国库券(5年 期)。1983年后一些企业也开始自发地试行股份制，并发行股票。当时发行股票的企业未进行规范的股份制改 造，目的主要是集资，多数股票既保息又分红，且有偿还期。尽管当时的这种活动很不规范，但对萌发中国的股 票市场创造了条件。
在这一阶段，货币市场和资本市场自身发育都很不 完善，运作不规范，市场功能不健全，两个市场的关系协调问题还没有引起人们的注意。
2．1986年到1991年是货币市场和资本市场试点的 起步调整阶段。在这个期间，资本市场作为我国经济体 制改革的试点取得了长足的发展。1986年国家对已发行的国债在61个城市开始进行流通转让试点。同年沈阳建 立了我国第一家证券公司，开始办理国债买卖业务。新中国的第一笔股票交易1986年9月26日在上海进行。 1986年开始把股票发行活动纳人中国人民银行的管理范围。1986年10月深圳市出台了《深圳经济特区国营企 业股份制试点的暂行规定》，正式开始了企业股份制改革的探索，全国股份制企业也不断增加。1991年底，全国股 份制企业已发展到3220家，发行股票总额达75亿元，向 社会 公开发行股票的股份制企业89家。 1990年底，深 圳、上海证券交易所先后成立。至 l991年底两地共有 lI 家上市公司的股票在证券交易所挂牌交易，全年交易量明亿元，年底总市值109．6亿元。这一时期的股票发行 活动逐渐走向规范化，股票自身已基本符合其本质特征。股票发行方式开始向国际惯例靠拢，股票交易市场 试点取得突破性进展。随着部分法规的出台，中国股票市场已初步形成独具特色的运作机制。
1986年1月国家体改委和人民银行决定正式开放 同业拆借市场后，拆借市场交易量迅速扩大。1986年仅为300亿元左右，1987年猛增到2300多亿元，1988年上 升到2621亿元。但由于缺乏相应的市场管理措施，市场在迅猛发展的同时也造成了一些混乱现象。市场中不同 程度地存在人市机构混乱，拆借期限过长，利率过高等问题。这些问题干扰了市场的规范运作，也助长了1988年 的经济过热和金融秩序的混乱。
这一时期票据市场的运作由于没有权威性的 法律 约 束，加上企业信用意识淡薄，引发了不少票据纠纷和严重的资金拖欠问题。使票据的信誉受到了严重的损害，造 成市场交易量萎缩。1988年我国基本停止了银行票据承兑和贴现业务。
在整个试点的起步调整阶段，从整体上说，其运作还 不很规范，在市场的发展和功能的完善上，两个市场都进行了不少有益的探索，但都仅注重于市场内部的协调和 完善，两个市场之间还存在着明显的不协调现象。
3．1992年到1995年是货币市场和资本市场试点的 快速发展和规范阶段。1992年后我国又进入了一个经济快速发展时期。货币市场上同业市场交易量迅猛增长的 同时，违章拆借现象也十分严重。一些机构在资金拆借活动中乱抬利率，擅自延长资金拆借期限，甚至一些金融 机构还通过资金拆借活动，把信贷资金投放到房地产市场和证券市场，造成了经济过热，助长了经济的泡沫化， 扰乱了正常的金融秩序。
从1993年下半年开始人民银行进一步加强了对同 业拆借市场的管理，出台了一系列规定和政策，对同业拆借市场的利率、期限、资金用途、中介机构及运作规则进 行规范，使同业市场秩序有明显好转，但未从根本上解决导致货币市场混乱的深层次问题。 l995年前后货币市场 上又出现了严重的证券回购违规现象：证券回购交易行为不规范，交易期限长期化，资金流向不合理，存在严重 的买空卖空和假回购现象；市场参与主体混乱，一些不具备独立法人资格的机构和个人利用金融矾构的名义进行 交易；市场秩序混乱，证券回购市场利率过商，投机风气浓厚，回购中的纠纷和资金诈骗案件不断发生。
1995年8月底，证券回购场内交易量为600亿元，其 中80％的交易没有实券，年息在24％到28吸之间，所套取的大部分资金用于炒房地产、炒股票、炒期货，一些犯 罪团伙还利用假回购骗取的资金进行犯罪活动，对我国金融秩序稳定构成了严重威胁。
l992年后，我国资本市场也有较快的发展。随蔷股 份制企业试点向全国扩展，股票发行量迅速增加，股票一级市场快速扩容，二级市场急剧膨胀。截止1991年底， 深圳、上海、北京三大股市(A股、B股、法人股)上市已达 235只，比 l991年增长16．79倍。上市总股本达3409955 亿元，比1991年增长12．25倍。深圳、上海两地股票总市值达3918亿元，比1991年增长32．13倍；年成交量达 3534调亿元，比 l991年增长85．28倍。成为世界股市史上成长最侠的新兴资本市场。在此期间深圳、上海股市实 现了从柜台交易到场内交易、从手工交易到电脑交易、从实物证券到记帐证券、从区域市场到全国市场、从国内市 场到国际市场的转变，提商了市场运作效串。资本市场在短期内迅速扩张的同时，也暴露出自身存在的一些突 出问题。如资本市场缺乏正当的融资渠道，参与资本市场的机构投机色彩太浓，个人投资者的资金难以大量投人，市场缺乏长期投资者，存在较高的市场风险等。
支撑资本市场繁荣的资金主要来自货币市场、信贷 市场及预算外资金，市场繁荣的基础相当脆弱。由于在 货币市场和资本市场间缺乏规范的资金融通渠道和必要 的市场管理措施，导致大量资金在两个市场间盲目流 动。一些金融机构受高回报率的诱惑，把资金从货币市场拆借到资本市场进行盲目投资。
多次发生利用同业拆借名义把大量银行资金拆到正 规金融体系之外，使资金从货币市场流到资本市场，其深层原因在于货币市场和资本市场发展不协调。从货币市 场的角度来看，以银行信贷资金为主渠道的企业短期流动资金相对来说较为充足。但在资本市场上资金来源则 较为紧张。随着金融和投资体制改革的深入，企业的行政拨款和国有银行的固定资产贷款等融通长期资金的渠 道迅速萎缩。而资本市场的市场基础蹲弱，规模狭小，并且受到严格控制， 难以满足企业的投资需求。这种状况 是造成我国经济运行中短期资金长期化现象的客观原因。
资本市场发展滞后，使货币市场不得不承担部分资 本市场的功能，其结果扰乱了货币市场和资本市场间正常的资金流动，干扰了正常的金融秩序，加大了资金运行 风险。1993年下半年以后，国家出台了一系列加强宏观调控，治理金融秩序的政策措施，资本市场进入了一个以 规范调整为主调，在规范中求发展的时期。通过制定法规制度，加强市场监管力度，规范市场参与者的行为，使 资本市场秩序有明显好转，市场运作逐渐纳入了“统一、有序、理性、流动”的轨道。这时期证券市场的规模进一 步扩大，市场功能日趋完善。截止1995年底，全国上市公司总数已达323家，总股本765亿元，股票市价总值调3474 亿元。有20家企业到境外上市，加上国内 B股，累计筹集 外资61．3亿美元。全国还设立了73个投资基金，有31 个基金在上海、深圳两个证券交易所和一些地区性证券交易中心上市交易。此外债券市场规模也进一步扩大， 产权交易市场日益活跃，通过并购实现股份公司所有权乃至经营权的转移，促进了资本市场功能的全面发挥。
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