世界经济用泡沫来招待中国

　　对于从美国——中国增长发动机中获益的那些经济体来说，今天这个世界中的一个必然结果是经济增长和货币币值的相互关系是负面的。对于倚重商品的经济体来说，这种相关性能够被它们通过改善进出口交换比率来抵消掉。对于欧洲、日本和非亚洲四小虎经济体来说，伴随着货币的升值，它们的经济增长很可能会慢下来。

逐渐消失的“果汁”

　　美国宽松的货币条件正在刺激全球经济的增长，缺乏更好的词汇来说这种现象，作为试图逃离低利率的投资者将资本转化成了“热钱”。通过对冲基金、国际金融机构代理的房地产交易者和通过私人银行寻找投资领域的那些资本净值比较高的个人的运做，“热钱”被撒向了全球经济。

　　“热钱”首先吸食了金融市场之外的“果汁”。这种“果汁”是承担风险所带来的报酬。举例来说，一个新兴市场经济体比一个成熟的经济体有获得更高报酬的机会，即使成功的概率一直就很小，而失败的概率却很大的时候，但是，当新兴市场经济体发行债券的时候，它就应该比一个成熟经济体付出更高的利率。这种不同或者差距就是报酬或者是承担这种额外风险的“果汁”。

　　收益率曲线是这种“果汁”的另一种表现形式。一种长期债券一定比一种短期债券承担更多的风险。这种收益率的差距就是将资本更长久地托付给别人所应该获得的“果汁”。

　　市场的波动性是另外一种风险，通常情况下，这需要获得报酬。投资者愿意购买一种商品，比如“多空套做”（多空套做（Straddle）又称跨型交易，即买进或卖出同样数目有同样条件的看跌期权和看涨期权。）?来限制投资者的投资组合的波动幅度。

　　美国华尔街的交易员主要是靠购买风险（比如出售“多空套做”，借入短期到期券种，然后购买长期债种，或者是购买高风险的债种并且出售低风险的券种）生活，也就是说，他们所赌博的是什么都不会发生是不存在的，风险贴水就成为了交易者的利润。

　　低利率推动了大范围的投资者蜂拥而出去承担更多的风险以获得更高的收益。在这方面，两个相关的现象是最重要的。首先，通过给那些资本净值比较高的个人提供产品，私人银行得到了迅速发展壮大。它们是在复制华尔街那些交易员所做的一切，为了获得收益而承担更多的风险。第二，机构性基金将大量的资本转移给了对冲基金。绝大多数对冲基金与那些华尔街公司中的自营商专属交易员的做法非常类似。在很多案例中，对冲基金的经理人就来自于华尔街公司以前的自营商专属交易员。金融市场正在经历着华尔街交易策略的商品化。

　　在全球金融体系中，风险偏好的提高正在创造市场趋势，而且这种趋势在表面上看来是不一致的。举例来说，通常情况下，收益率的扁平化预示着未来的经济增长率的降低，股票市场上涨意味着未来的经济增长率的高企。在近期，收益率的扁平化和股票市场上涨几乎是同时发生了。我更愿意将这两者的同时出现解释为这是受到了全球金融系统