论中国国债管理制度的系统改革

我国国债期限结构的不合理既与设计缺乏科学性有关，也与受市场的客观约束有关。我国的基金组织不发达，金融机构和企事业单位的资金都比较紧张，无力进行长期投资，国债的消化主要靠居民个人，而我国居民的收入较低，结余有限，又没有长期投资的能力。此外，由于我国金融市场起步较晚，人们对长期投资不很习惯，特别是对期限较长的国债投资难以适应，所以期限较长的国债往往难以推销，迫使发行者不得不将国债的期限逐步缩短。可见，市场对国债期限的选择和需求，是期限设计必须考虑的一个重要问题。为此，我债的期限设计必须审时度势，根据客观经济环境及市场需求的变化，适时调整期限结构，使之既能满足发行者资金使用期限的要求，又能适应市场的需求。 2．优化国债的持有者结构。在国债市场较发达的国家，国债持有者通常以专业机构、政府部门为主，个人持有国债的比例较低。比如，美国个人持有国债的比例仅为10%左右，日本也不超过30%。而目前我国国债的持有者中，个人投资者的比例大概在60%以上。他们一般很少到国债交易市场去交易，其主要原因是，个人投资者一般属于期满兑付型，而且个人进行国债交易很不方便。长期以来，在我国中央银行不持有国债、专业银行很少承购国债、国外投资者基本上 不允许购买国债，这种极为单一的国债持有者结构，已在相当大的程度上制约了我国国债市场的规范和发展。因此，要改变这种状况，必须要改善和优化国债持有者的结构。可以考虑配合货币政策的运用，打破中央银行不能持有国债的框框，保持中央银行持有一定比例的国债，这对其控制货币供应量是十分有利的。此外，还应该允许商业银行直接进入国债市场。允许商业银行持有一行数额的国债既有利于调节其资产结构，又有利于货币供应量的调节。而且，持有风险小、收益高、流动性强的国债同持有先进、同业拆借、中央银行存款相比，也是专业银行最理想的二级储备。 各国的国债发行方式都是历史形成的，体现了各国自己的特色。但是以上的几个规范性特征也说明，尽管世界各国的情况有很大不同，但是对政府债券的发行方式与条件的认识也有许多共同之处。而且各国政府债券的发行市场有很多共同的规律。因此，在发展我国的国债市场时，既要考虑本国的特定历史条件，也要基本上走世界大多数国家所走过的道路。 国债的认购主体

国债认购主体的不同，对经济造成的影响有着很大的区别。在国债发行规模一定的条件下，常常会因为应债主体的不同而其国债的运用产生截然不同的效果。国债的认购主体可以分为民间组织和公共机构。民间组织又可以分为企业和居民个人。企业有银行企业和非银行企业。公共机构则有中央银行和政府部门。以上的组织和机构都可以作为国债的买者，并且其购买行为会对经济产生不同的影响。按照经济影响的不同，通常可把国债的认购主体分为银行系统和非银行系统。银行系统包括中央银行和商业银行；非银行系统包括公众和政府部门。 不同主体认购国债的经济影响 
公众认购国债

公众主要包括居民个人、工商企业、非银行金融机构以基础银行以外的各种投资者。公众在所有的国家都是政府债券的最主要承购者。而公众认购公债基本是出于投资或储蓄的目的。公众承购政府公债，一般只会造成政府支出与民间支出的转换，不会增加或减少经济中的货币供给量，但有可能引起市场利率的短时波动。因此，公众认购国债的经济影响一般是“中性”的，即对社会总需求既不会产生扩张性影响，也不会带来紧缩性影响。

政府机构认购国债

政府机构认购国债实际上仅是政府部门内部的资金转移，或说是政府各部门银行存款账户之间的资金余缺调剂，也就是说“是从政府的一个口袋转入另一个口袋”。一般不会对国民经济产生任何扩张或紧缩性影响。只不过随着政府机构认购国债而将一部分资金使用权转交给财政部，从而使资金在使用方向或是具体用途上发生变化。所以，政府机构认购国债的经济影响完全是“中性”的。

商业银行认购国债

商业银行认购政府债券的经济影响取决于商业银行本身有没有超额准备金。如果商业银行有超额准备金，那么通过资金的使用和转移，在经济中增加相当于认购债券额一倍的货币量。如果商业银行没有超额准备金，那么其购买国债的经济影响则与社会公众购买国债的影响相同。

中央银行购买国债

中央银行认购政府债券，一般可以通过三个途径：一是从财政部直接购买；二是从二级市场上购买；三是从商业银行购买。但无论是哪一种途径，其结果都会增加商业银行系统的准备金，从而造成银行存款的倍数扩张，货币供给量将多倍增加。

二、选择应债主体的原则

力求多样化 
首先，国债应债主体的广泛与否直接关系到政府运用国债的规模及国债的顺利推销。要通过发行国债筹集到大量的资金，一个不容忽视的关键问题就是国债的销售面要非常的广。而只有国债应债主体能够力求多样化，销售面和发行范围才能越宽阔，政府债券的可运用规模及筹集资金的余地就越大，顺利推销也就越有保证。因此，应该把一切有可能在国债上投资的个人、单位、团体等都力求纳入国债的发行范围。 其次，国债应债主体的广泛多样也是政府执行不同时期国债管理政策的前提条件。如前所述，国债应债来源不同，对经济造成的影响有着很大的差别。如银行系统购买国债将给经济带来扩张性影响，非银行系统购买国债对经济的影响则是“中性”的。利用国债应债主体的选择和变化来执行不同时期的经济政策，则是政府对经济进行宏观调控的重要途径。 与经济形势相适应 
在经济处于低潮或经济危机时期，政府应尽量从银行来借入资金，二不向非银行系统借入或少向非银行系统借入资金，以求扩大货币供给，增加消费和投资需求，进而刺激经济的发展。而在经济发展处于高涨或通货膨胀时期，政府则应力图扩大非银行系统持有国债的比例，减少或不向银行系统借债，以求减少通货膨胀的可能性，压缩投资和消费需求，抑制经济发展的过旺趋势。

在我国，随着经济体制的转轨，1996年经济“软着陆”的成功，目前经济正由卖方市场向买方市场过渡。许多产品、原料大量过剩，而另一方面则有许多重要的原材料严重短缺，生产处于低靡状态；加之东南亚金融危机席卷亚洲，也波及到了中国。国内、国际的环境综合造成了我国目前的经济萎缩。在这种情况下，与货币政策的时滞性与复杂性相比，通过财政政策启动经济增长自然是目前我国加强宏观调控力度、启动经济增长的一项重要措施。而国债作为一种重要的财政分配范畴和日渐广泛的信用资产，历来是国民经济管理中灵活而有效的工具。针对当前我国经济运行态势和宏观调控要求，政府在选择国债应债主体时，就应该主要向银行系统发行债券，以刺激经济的增长。1998年8月18日，国务院面向四大银行发行的2700亿元特别国债以及9月4日增发的1000亿元国债，就是政府利用银行的扩张效应启动经济增长的现实选择。转贴于 酷文网-论文下载中心 http://www.coolwen.net