鉴于资源并不是天生就能够产生可持续竞争优势，威廉姆斯（Williams , 1992） 认为管理者的一个重要作用就是将资源用于某一行业（或者进入市场） 并转化为顾客价值，因此，需要对资源进行鉴别、培育、保护与配置。管理者的关键任务是对资源进行有效配置, 并利用现有资源获取产业中的成功要素。在
企业资源与产业成功要素之间进行匹配是一项非常具有挑战性的工作, 匹配的成功与否有赖于对战略价值做出精确的管理期望。其中很重要的一项匹配就是将融资策略和战略性资产的特点相匹配，以充分发挥这些资产的价值，实现企业的持续竞争优势。
借鉴威廉姆森把市场和企业都看作是特定的治理结构的观点，
分析债券融资和股权融资治理结构的不同。债务融资要求有固定的回报（本金加利息），价格相对固定，对企业的控制权几乎没有（只是在清算时才相机治理），接近于一种市场化的治理方式，对企业是一种刚性约束，协调成本小；股权融资对企业的控制权大，但是没有对投资财产的索取权，对企业是一种软性约束，但是其内部协调成本大，类似于一种等级制的组织形式进行管理，即企业治理方式。具体见表1和表2所示。
表1 债务和权益的权力比较
债务 权益
财产权利 强 弱
控制权利 弱 强
表2 债务和权益的控制方式比较
债务 权益
价格控制 高 低
行为控制 低 高
由此可以看出，债权融资接近于市场治理，而股权融资接近于等级制的企业治理。
四、基于战略资源和资产专用性的资本结构选择
综上所述，债券和股票除了作为通常认为的融资手段外，还可以看作是不同的治理机制。债券是一种具有较强的约束的融资方式，几乎完全按照市场规则运作，如果企业经营不善，不能按期偿付本金和利息，企业就可能破产。根据清算资产的可调配程度，各种不同的债权人将会得到不同的补偿。但是，优先索取的价值一般与资产专用性程度成反比，因而债务契约条款可能会修改的更加苛刻。面对专用性投资可能会带来不利的合约条件，企业将会牺牲掉一些专用性投资特性，这会带来企业投资效率的下降。而股权具有不同于债务的治理方式，比债务更加宽容，当发生不良状况时，会利用其不同于债务的控制权来加以纠正，如撤换高管等，以维持企业持续经营的价值。因此，债务权益比有一种机制选择的含义。
要充分发挥企业所独有的专用性资源的战略效果，取得不可替代的持续的竞争优势，就必须将企业的资本结构与其战略资源相配比。交易成本
经济学将“交易”作为基本的分析单位，其要旨在于用差别的方式将治理结构和交易的特征匹配起来，以节约交易成本，实现最大的效率收益。经济交易中
影响交易的成本和特征有三个基本因素：资产专用性、不确定性、交易频率。就资本结构的选择来说，债务治理通常适用于资产专用性程度弱、不确定性低的交易类型，而股权治理适用于资产专用性程度强、不确定性高的交易类型。
本文从债权治理效率的角度构造了一个考虑资产专用性因素的简单的两期模型。在期初t=0时，一投资项目需要投入现金资源I以获得未来的投资回报，债权人决定投资或者不投资，利率为r；在t=1时，经营者做出继续经营或清算的决策；t=2时，投资者获得回报。P表示预期未来的投资回报，假设该公司资产专用性为α，其中α∈ （0,1），债权投资者t=0时预期若公司t=2破产清算时获得的清算回报为L（α），且L（α）定义为公司专用性资产在二级市场变现时的市场价格，该价格随着资产专用性的提高而下降，即dp/dα<0。如果债权人投资，且在t=1没有清算，那么，债权人在t=2时可能遭受的清算损失为Ir- L（α）。显然，在预期回报P 图1：战略资源价值和治理成本比较图
从产品技术
发展和公司战略角度看，企业应当加强专用性资产的投资，因为这样会降低生产费用提高产品质量，并使自己的产品和服务与其他竞争者相比有明显的区别。但是专用性资产价值严重依赖于资产一体化组织，离开组织后，该资产价值将大跌，因而专用性高的资产用途单一，变现时价值损失大。因而，资产专用性对债务比例有较大影响。破产清算中，专用性资产会丧失很多价值，或者根本就没有价值。因此，从交易费用角度来看，专用性很强的投资应该以权益融资为优。对一个公司而言，最优资本结构应该综合考虑企业的战略资源的构成、资产专用性程度和债务和权益融资的治理成本加以确定。
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